北京時(shí)間8月7日，堡壘之夜是一部全球杰出作品的開(kāi)發(fā)商和出版商，他宣布了17.8億美元，該公司表示，交易完成后，該公司的估值為173億美元。

近年來(lái)，EPIC在世界范圍內(nèi)一直是一家非常引人注目的公司，除了非常成功的堡壘之夜(堡壘之夜)之外，創(chuàng)始人兼CEO斯威尼對(duì)現(xiàn)有游戲行業(yè)現(xiàn)狀的批評(píng)也經(jīng)常讓該公司成為頭條新聞。

就博彩業(yè)而言，近幾年來(lái)，史詩(shī)融資規(guī)模和估值都很少見(jiàn)，但這一巨大估值中有多少是基于EPIC的實(shí)際收入/盈利能力，而不是基于它對(duì)未來(lái)的更大希望(時(shí)間掃描法稱(chēng)它是建立一個(gè)新的數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)/元宇宙)，還是它在史詩(shī)游戲商店中得到的關(guān)注？

外國(guó)媒體Dof的分析師約瑟夫金(Josephkim)向我們提供了非常詳細(xì)的分析。簡(jiǎn)而言之，在評(píng)估了EPIC的業(yè)務(wù)之后，他認(rèn)為這家美國(guó)公司在游戲行業(yè)的實(shí)際價(jià)值應(yīng)該超過(guò)250億美元。換句話說(shuō)，看似驚人的數(shù)字實(shí)際上已經(jīng)被貼現(xiàn)。以下是游戲整理的細(xì)節(jié)：

Epic的估值超過(guò)173億美元，騰訊的股份在8年內(nèi)增長(zhǎng)了21倍。

這筆融資包括此前從索尼公司獲得的2.5億美元資金，后者獲得了epic公司1.4%的股份，該輪融資之后，epic仍將由創(chuàng)始人兼ceotimsweeney掌舵。其他投資者包括bailliegifford基金、貝萊德集團(tuán)管理的基金和賬戶、富達(dá)管理與研究公司（fidelitymanagement&researchco.）、光速創(chuàng)投（lightspeedventurepartners）、安大略省教師退休基金會(huì)、t.rowepriceassociates提供咨詢(xún)的基金與賬戶，以及億萬(wàn)富翁對(duì)沖基金經(jīng)理戴維·泰伯。

現(xiàn)有投資者KKR和smashVentures也參與了本輪融資，以便在2018年增持股份。2018年10月，EPIC宣布從KKR、SsmashVentures、CouniqCapital、公理、禿鷲、Kleinperkins和光速等方面獲得12.5億美元的融資。

早些時(shí)候，騰訊從中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊(Tencent)那里獲得了3.3億美元的投資。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，騰訊擁有EpeGames 40%的股權(quán)，目前價(jià)值超過(guò)69.2億美元，增長(zhǎng)了21倍。

Sweeney在聲明中透露，“能夠得到金融社區(qū)領(lǐng)導(dǎo)者們的支持，可以加速Epic通過(guò)實(shí)時(shí)3D技術(shù)打造一種新形式的數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)、可以連接數(shù)億人的服務(wù)，以及提供公平交易模式的數(shù)字商店。我們非常樂(lè)于看到他們成為Epic大家庭的一部分”。

通過(guò)Party Royale模式，《堡壘之夜》正在將自己打造成一個(gè)娛樂(lè)目的地，Epic稱(chēng)這種模式為“一個(gè)試驗(yàn)和升級(jí)的空間”。今年5月份，Epic Games宣布《堡壘之夜》用戶量超過(guò)了3.5億。

2019年，Epic Games收入42億美元，EBITDA（稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)，是判定一家公司盈利能力的標(biāo)準(zhǔn)）為7.3億美元，2020年預(yù)計(jì)收入將達(dá)到50億美元，EBITDA預(yù)計(jì)10億美元。實(shí)際上，有消息透露，受到歐美疫情大爆發(fā)的影響，《堡壘之夜》4月份收入就達(dá)到了4億美元。

有消息稱(chēng)，Epic在2018年的收入更高，Epic Games收入為56億美元，其中很大一部分資金被用于Epic Games Store的打造、增加《堡壘之夜》和虛幻引擎團(tuán)隊(duì)人手，還有一部分用于并購(gòu)。

與業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)對(duì)比：173億美元估值高了還是低了？

盡管得到的數(shù)據(jù)有限，但我對(duì)于Epic的估值持懷疑態(tài)度，并且試圖通過(guò)本文來(lái)討論這個(gè)估值有多少是基于收入，有多少是建立在未來(lái)希望的基礎(chǔ)上。

我們不妨與公開(kāi)數(shù)據(jù)對(duì)比，盡管無(wú)法得到Epic的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但至少我們知道該公司2019年的收入和EBITDA。我們不妨把Epic目前的市場(chǎng)估值與2019年的收入和利潤(rùn)對(duì)比，需要注意的是，與上市游戲公司相比，按照EBITDA倍數(shù)計(jì)算，Epic的估值并不夸張。

需要注意的是：我認(rèn)為FCF是更好的對(duì)比依據(jù)；本文基于有限數(shù)據(jù)對(duì)比，因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)估值與2019單個(gè)年度的收入和盈利數(shù)據(jù)并不夠充分；感謝Gossamer Consulting公司分析師Eric Kress提供的對(duì)比分析。

基于我們有限的數(shù)據(jù)對(duì)比，這里可以給出一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)論，Epic Games的估值其實(shí)是打了很大折扣的。

為什么？

與其他游戲公司不同，Epic擁有巨大的潛力推動(dòng)更大的新業(yè)務(wù)，這是其他公司所不具備的能力。無(wú)論是“元宇宙”、Epic游戲商店，還是HouseParty，在業(yè)內(nèi)都很獨(dú)特。

我們不妨粗略了解Epic主要部門(mén)的估值總和，并探索其更多的潛在價(jià)值。

如果從另一個(gè)視角，我們可以通過(guò)對(duì)Epic不同部分的業(yè)務(wù)線價(jià)值預(yù)估來(lái)計(jì)算該公司粗略的估值范圍（非常粗略）：

《堡壘之夜》HD業(yè)務(wù)線：

SuperData的報(bào)告稱(chēng)該游戲年收入18億美元，如果按照Sensor Tower提供的手游收入4億美元來(lái)看，這個(gè)18億美元很可能是總收入，而非凈收入（包括分成以及各種費(fèi)用）。

這部分估值我們用收入倍數(shù)（這方法并不準(zhǔn)確，但我們沒(méi)有別的數(shù)據(jù)），與EA和動(dòng)視暴雪進(jìn)行對(duì)比（平均收入的8.7倍）。

《堡壘之夜》手游線：

按照Sensor Twoer的數(shù)據(jù)，《堡壘之夜》iOS版本凈收入為2.86億美元，我們直接把收入翻倍，假設(shè)其iOS安卓總收入為4億美元（由于沒(méi)有Google Play版本，安卓收入沒(méi)有公開(kāi)數(shù)據(jù)），即使如此，它也并不影響長(zhǎng)線估值，且Epic已經(jīng)宣布他們將正式登陸Google Play。

另外，考慮到在其他地區(qū)手游商店之外的更多支付方式，比如東南亞、拉丁美洲等等，《堡壘之夜》手游收入還有一部分是不透明的。

這部分收入，我們不妨按照Z(yǔ)ynga以及Glu公司的收入與估值倍數(shù)，也就是5.1倍。

虛幻引擎業(yè)務(wù)線：

這一點(diǎn)預(yù)估比較簡(jiǎn)單，我們暫且將虛幻引擎估值與Unity對(duì)等；2019年5月份的時(shí)候，Unity獲得E輪融資1.5億美元，估值60億美元。

Epic游戲商店業(yè)務(wù)線：

簡(jiǎn)單來(lái)看Epic游戲商店，我們把它的估值暫時(shí)看作Valve公司的四分之一，2019年3月，Michael Pachter對(duì)V社估值100億美元。

最大的風(fēng)險(xiǎn)：

從Epic各部分業(yè)務(wù)估值來(lái)看，我們很快可以發(fā)現(xiàn)，該公司價(jià)值最大的部分來(lái)自于《堡壘之夜》，因此，《堡壘之夜》的收入下滑，很可能會(huì)把該公司估值很大一部分抹去。

然而，這部分風(fēng)險(xiǎn)很可能被Epic發(fā)行業(yè)務(wù)以及迅速制造大作的能力所抵消。而且，Epic還有潛力利用巨大的用戶群推廣該公司新研發(fā)的游戲。

總結(jié)

總的來(lái)看，更多的數(shù)據(jù)可能會(huì)帶來(lái)更精準(zhǔn)的估值，但粗略算來(lái)，Epic各部分業(yè)務(wù)估值相加起來(lái)，約在250億美元以上（+額外價(jià)值）。

額外的價(jià)值意味著目前產(chǎn)品線在未來(lái)可能產(chǎn)生的附加價(jià)值，比如Houseparty、新游戲發(fā)行業(yè)務(wù)，或者利用現(xiàn)有《堡壘之夜》技術(shù)打造新類(lèi)型游戲體驗(yàn)/元宇宙。

雖然Houseparty處于下滑區(qū)間，而且2019年只獲得了17萬(wàn)美元（Sensor Tower數(shù)據(jù)），但該應(yīng)用的潛力可以達(dá)到《Zoom》或者《Slack》這樣的十億美元級(jí)業(yè)務(wù)，雖然目前很弱小，但并不為零。

游戲發(fā)行業(yè)務(wù)是個(gè)很獨(dú)特的領(lǐng)域，Epic強(qiáng)大的資金儲(chǔ)備可以給他們帶來(lái)很大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而它目前通過(guò)虛幻引擎分成的開(kāi)發(fā)者關(guān)系也會(huì)帶來(lái)幫助。

我們認(rèn)為，更貼地氣版本的元宇宙可能會(huì)以某種形式出現(xiàn)，且具備很高的變現(xiàn)能力，這可能需要5-10年甚至更久。目前，《堡壘之夜》對(duì)于元宇宙的探索，很可能不會(huì)成為《GTA》或者模組之類(lèi)的東西，在這個(gè)領(lǐng)域，我們認(rèn)為Epic將通過(guò)《堡壘之夜》的探索最終獲得這種技術(shù)，但另一家公司很可能會(huì)先一步找到市場(chǎng)論據(jù)。

考慮到Epic管理團(tuán)隊(duì)的主動(dòng)性，以及該公司在新機(jī)會(huì)面前的執(zhí)行力，我認(rèn)為額外價(jià)值的范圍可能在20-30億美元之間。需要提醒的是，目前的公司資產(chǎn)《堡壘之夜》和虛幻引擎，還可能會(huì)在未來(lái)解鎖更大的業(yè)務(wù)線。

考慮到以上的分析結(jié)果，我認(rèn)為Epic公司的估值是不能反應(yīng)出真實(shí)情況的，它在游戲市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)值應(yīng)該更高，值得投資者們出手。

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